從基本面來看，鐵礦石供應(yīng)如期回升，并且未來增量顯著。然而，國內(nèi)鐵礦石終端需求依然疲弱，需求利好效應(yīng)有待提升。在此背景下，鐵礦石上行驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。

  7月下旬以來，國內(nèi)鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格快速上漲。其中，鐵礦石期貨主力合約由最低633.5元/噸漲至最高817.5元/噸，漲幅為29.04%。在此期間，鐵礦石價(jià)格指數(shù)漲幅高達(dá)22.4%。雖然市場情緒回暖與鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期支撐鐵礦石走強(qiáng)，價(jià)格已升至高位，較好兌現(xiàn)了復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但中期鐵礦石供需格局仍將轉(zhuǎn)弱，價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)減弱。

復(fù)產(chǎn)預(yù)期支撐價(jià)格

  近期，鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)邏輯源于兩方面因素：一是宏觀因素。美聯(lián)儲(chǔ)7月加息幅度符合市場預(yù)期。而國內(nèi)7月底政治局會(huì)議首提“保交樓”，房地產(chǎn)擔(dān)憂有所緩解。在國內(nèi)外宏觀風(fēng)險(xiǎn)均已釋放的背景下，前期市場悲觀情緒逐漸修復(fù)，驅(qū)動(dòng)黑色金屬集體走強(qiáng)。二是鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期。鋼廠利潤近期迎來明顯改善，根據(jù)即期成本核算，部分品種噸鋼利潤已升至400元以上。加之鋼廠鐵礦石庫存處于歷年來同期最低，鋼廠復(fù)產(chǎn)與補(bǔ)庫預(yù)期將帶來鐵礦石需求改善，這是驅(qū)動(dòng)本輪鐵礦石價(jià)格上行的主因。

終端需求延續(xù)疲弱

  不過，回歸至鐵礦石自身基本面，供需格局暫無明顯變化。鐵礦石港口庫存持續(xù)增加。現(xiàn)階段，鋼廠復(fù)產(chǎn)有限，鐵礦石終端消耗偏低。鋼聯(lián)247家鋼廠最新日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗環(huán)比分別微增0.73萬噸、1.69萬噸，依然處于年內(nèi)和同期低位。此外，鋼廠鐵礦石采購?fù)瑯舆t遲未見放量。上周，港口鐵礦石現(xiàn)貨成交均值為80.50萬噸/日，延續(xù)近期低迷態(tài)勢，而遠(yuǎn)期船貨成交增量也不大。

  整體來看，根據(jù)即期成本核算，鋼廠利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，引發(fā)市場對(duì)鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，利好鐵礦石需求。不過，高頻指標(biāo)依舊顯示鐵礦石終端需求疲弱。相反，鐵礦石價(jià)格已升至6月中旬水平，對(duì)標(biāo)的是需求最好的時(shí)期。由此可見，近期鐵礦石價(jià)格反彈把復(fù)產(chǎn)預(yù)期做得很足，一旦預(yù)期證偽，鐵礦石價(jià)格將極易承壓下行。

下半年供應(yīng)量顯著

  2022年全球主流礦商最新季報(bào)陸續(xù)公布，第二季度產(chǎn)量環(huán)比均顯著增長，符合季節(jié)性回升特征，并且同比降幅收窄，個(gè)別礦商也如期調(diào)降其產(chǎn)量目標(biāo)，但仍難扭轉(zhuǎn)下半年供應(yīng)環(huán)比增加局面。具體來看，第二季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量為7410.8萬噸，2022年的目標(biāo)產(chǎn)量調(diào)降至3.1億—3.2億噸（此前為3.2億—3.25億噸）。按最低目標(biāo)產(chǎn)量核算，下半年鐵礦石供應(yīng)環(huán)比增加3600萬噸，相對(duì)應(yīng)的澳洲主流礦商供應(yīng)環(huán)比也有增量，尤以力拓和FMG增量最為明顯。

  此外，高頻數(shù)據(jù)顯示海外鐵礦石供應(yīng)如期回升，國內(nèi)45港鐵礦石到貨最新值為2165.30萬噸。而全球19港鐵礦石發(fā)貨量為3233.80萬噸，發(fā)運(yùn)重回年內(nèi)高位，并且第三季度為礦商發(fā)運(yùn)高峰期。筆者預(yù)計(jì)，后續(xù)鐵礦石仍將出現(xiàn)季節(jié)性回升，疊加國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)恢復(fù)，鐵礦石供應(yīng)增量顯著。

  綜上所述，市場情緒回暖疊加鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期，支撐鐵礦石強(qiáng)勢反彈。不過，目前國內(nèi)鐵礦石終端需求依然疲弱，并且鐵礦石價(jià)格回升已較好兌現(xiàn)復(fù)產(chǎn)預(yù)期，需求利好效應(yīng)不強(qiáng)。相反，鐵礦石供應(yīng)如期回升，并且未來增量顯著。筆者由此預(yù)計(jì)，中期鐵礦石基本面仍會(huì)轉(zhuǎn)弱，上行驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵礦石價(jià)格將再度承壓下行。

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