引發(fā)本輪鐵礦大幅回調(diào)的原因主要有三點(diǎn)。一是當(dāng)前成材終端需求處于淡季。南方逐步進(jìn)入梅雨季，成材表需進(jìn)一步萎縮，鋼廠庫存壓力繼續(xù)增加，長流程鋼廠虧損幅度擴(kuò)大。而爐料端焦炭價(jià)格部分地區(qū)已出現(xiàn)第二輪提漲，長流程鋼廠的低利潤對(duì)鐵礦價(jià)格的負(fù)反饋增強(qiáng)。另一方面，鐵礦石自身基本面將轉(zhuǎn)入寬松，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐力度減弱。近幾周鐵水產(chǎn)量增速放緩，階段性頂部已逐漸顯現(xiàn)。在粗鋼壓產(chǎn)的背景之下，鐵礦需求或已觸及年內(nèi)高點(diǎn)。供應(yīng)端外礦進(jìn)入沖財(cái)報(bào)期，主流礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏近期出現(xiàn)明顯加快。三是美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75BP，市場對(duì)后續(xù)加息節(jié)奏趨于陡峭，疊加縮表開啟，鐵礦作為對(duì)美元流動(dòng)性較為敏感的品種短期受流動(dòng)性收緊影響較為明顯。

  當(dāng)前成材下游需求尚未啟動(dòng)，仍處于淡季。鋼廠低利潤對(duì)鐵礦價(jià)格的負(fù)反饋短期仍將持續(xù)。同時(shí)鐵礦自身供需也將轉(zhuǎn)入寬松，對(duì)價(jià)格的支撐力度下降。在市場情緒未出現(xiàn)企穩(wěn)之前鐵礦價(jià)格繼續(xù)承壓。但中期來看，5月一系列宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)均已出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。隨著下游復(fù)工的逐步推進(jìn)，淡季過后成材庫存的去化速度值得期待。當(dāng)前港口和鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫存水平均偏低，貿(mào)易商前期也多以去庫為主。后續(xù)隨著下游需求回歸驅(qū)動(dòng)鋼廠利潤改善，有望迎來新一輪對(duì)鐵礦石的補(bǔ)庫。對(duì)于下游鋼廠而言，短期暫維持觀望，等待本輪情緒宣泄結(jié)束，屆時(shí)高基差下盤面買保價(jià)值將顯現(xiàn)。

一、終端需求處于淡季，長流程鋼廠虧損幅度擴(kuò)大

  進(jìn)入6月后受上海復(fù)工預(yù)期影響黑色系估值集體抬升。但隨后成材表需的變化顯示終端需求的恢復(fù)速度不及預(yù)期，當(dāng)前仍處于下游需求的淡季。鋼廠廠內(nèi)庫存壓力進(jìn)一步增加，6月上旬鋼廠社會(huì)庫存環(huán)比增加2.6%，9連降后首次回升。成材價(jià)格上周跌幅明顯，長流程鋼廠虧損幅度擴(kuò)大。但由于焦炭價(jià)格近期挺價(jià)意愿增強(qiáng)，部分地區(qū)已出現(xiàn)第二輪提漲，鋼廠的低利潤對(duì)爐料端價(jià)格的負(fù)反饋主要體現(xiàn)在鐵礦石上。在終端需求未出現(xiàn)明顯恢復(fù)之前，整個(gè)黑色系仍將繼續(xù)承壓，價(jià)格表現(xiàn)出季節(jié)性走弱。在穩(wěn)增長預(yù)期下，全年粗鋼表觀消費(fèi)預(yù)計(jì)將大體持平于去年，國內(nèi)鐵元素總需求在下半年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)10%以上的同比增速。

二、鐵礦石自身供需將轉(zhuǎn)向?qū)捤?/span>

  鐵礦進(jìn)入二季度以來港口庫存持續(xù)去化，總量矛盾得到根本性緩解，支撐其現(xiàn)貨價(jià)格維持高位。但鐵水產(chǎn)量經(jīng)過持續(xù)回升后近期已出現(xiàn)見頂跡象。唐山計(jì)劃于6月底-7月份進(jìn)行6座高爐的檢修，日均影響鐵水產(chǎn)量約2.25萬噸。在粗鋼壓產(chǎn)的背景之下，鐵礦需求或已觸及年內(nèi)高點(diǎn)。鋼廠的持續(xù)虧損使得其對(duì)爐料端補(bǔ)庫意愿低迷，以隨用隨采為主，近期港口現(xiàn)貨日均成交量低迷。而供給方面，一季度除FMG之外三大礦山產(chǎn)銷量均不及預(yù)期，近期澳礦發(fā)運(yùn)再度受到暴雨影響。當(dāng)前外礦已進(jìn)入沖財(cái)報(bào)期，澳巴礦的發(fā)運(yùn)節(jié)奏近期出現(xiàn)明顯加快。后續(xù)到港壓力將增加，鐵礦港口庫存的去化將暫告一段落，基本面對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐力度減弱。

三、美元流動(dòng)性加速收緊，鐵礦估值承壓

  5月美國CPI超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75BP，為1994年以來的最大單次加息幅度。市場前期對(duì)于通脹見頂?shù)念A(yù)期再度面臨修正，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息預(yù)期趨于陡峭，美元指數(shù)一度觸及20年來新高。全球各類資產(chǎn)價(jià)格對(duì)此作出迅速反應(yīng)。基于對(duì)總需求可能走弱的擔(dān)憂，基本金屬板塊集體下跌。鐵礦相較而言對(duì)美元流動(dòng)性更為敏感，美元隔夜拆解利率的大幅上升對(duì)鐵礦估值短期沖擊較大。但當(dāng)前利率期貨市場和各類資產(chǎn)價(jià)格對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息節(jié)奏已充分反應(yīng)，流動(dòng)性對(duì)鐵礦價(jià)格的利空影響將逐步邊際減弱。

四、操作建議

  當(dāng)前成材下游需求尚未啟動(dòng)，仍處于淡季。鋼廠低利潤對(duì)鐵礦價(jià)格的負(fù)反饋短期仍將持續(xù)。同時(shí)鐵礦自身供需也將轉(zhuǎn)入寬松，對(duì)價(jià)格的支撐力度下降。在市場情緒未出現(xiàn)企穩(wěn)之前鐵礦價(jià)格繼續(xù)承壓。但中期來看，5月一系列宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)均已出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。隨著下游復(fù)工的逐步推進(jìn)，淡季過后成材庫存的去化速度值得期待。當(dāng)前港口和鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫存水平均偏低，貿(mào)易商前期也多以去庫為主。后續(xù)隨著下游需求回歸驅(qū)動(dòng)鋼廠利潤改善，有望迎來新一輪對(duì)鐵礦石的補(bǔ)庫。對(duì)于下游鋼廠而言，短期暫維持觀望，等待本輪情緒宣泄結(jié)束，屆時(shí)高基差下盤面買保價(jià)值將顯現(xiàn)。

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