最近兩周，鐵礦石期貨價格連續(xù)上漲，鐵礦石主力I2209合約價格刷新了今年初以來高點。不過，從中期來看，鐵礦石市場或將迎來需求下行、供應增加的轉變，鐵礦石期貨價格面臨回調壓力。

鐵礦石需求將呈下行之勢

  不可否認，當前市場對鐵礦石的需求依然旺盛。從月度數(shù)據(jù)來看，5月份，我國生鐵產量為8049萬噸，生鐵日均產量為259.65萬噸左右，創(chuàng)歷史新高。在這些數(shù)據(jù)中有兩點值得關注：一是生鐵日均產量創(chuàng)歷史新高意味著市場對鐵礦石的需求量創(chuàng)出新高；二是生鐵產量同比增加與粗鋼產量同比下降同時發(fā)生，意味著鋼廠在生產過程中將鐵礦石配比提高而將廢鋼配比降低。無論是鐵礦石絕對量的增加還是配比的提升，都意味著鐵礦石需求增加。4月份全國高爐產能利用率均值在85.6%左右，而5月份全國高爐產能利用率均值在88.5%左右，6月份第1周全國高爐產能利用率已經上升至近90%。筆者認為，需求旺盛是當前支撐鐵礦石價格的核心因素。

  不過，從中期來看，鐵礦石需求已經是強弩之末。一是連續(xù)刷新高點的高爐產能利用率繼續(xù)提升的空間有限。換句話說，當前鐵礦石需求處于峰值水平意味著后期的變化方向只可能是回落。二是從季節(jié)性特點來看，第2季度是鐵礦石需求的旺季而第3季度是淡季，鐵礦石需求出現(xiàn)環(huán)比回落符合季節(jié)性特征。三是國家粗鋼產量壓減政策將壓縮鐵礦石需求。4月份，國家發(fā)展改革委表示，今年將繼續(xù)開展全國粗鋼產量壓減工作，目前相關政策正在逐步落地。筆者認為，今年下半年鋼廠減產壓力將明顯上升。數(shù)據(jù)顯示，今年1月—5月份，全國粗鋼產量為43502萬噸，同比下降8.7%。從這一數(shù)據(jù)來看，鋼廠完成全年粗鋼產量同比下降的目標任務似乎難度不大。不過，2021年粗鋼產量壓減工作是在下半年開啟的，考慮到低基數(shù)效應，今年下半年鋼廠完成粗鋼產量壓減任務的難度將明顯加大。經測算，要實現(xiàn)今年粗鋼產量同比下降，6月—12月份的粗鋼日均產量應該在280萬噸以下，而今年5月份的粗鋼日均產量已經達到311.64萬噸，遠超這一水平。也就是說，要實現(xiàn)全年粗鋼產量壓減目標，后期鋼廠必然要加大減產力度。

  綜上所述，筆者認為，鐵礦石需求的旺盛態(tài)勢不會持續(xù)，后期鐵礦石需求下行是大概率事件，而這將為鐵礦石價格帶來回調壓力。

鐵礦石供應量或將穩(wěn)中有增

  今年下半年，鐵礦石的供應量或將穩(wěn)中有增。從進口鐵礦石來看，1月—5月份，我國鐵礦石進口量為44685.2噸，同比下降5.1%，雖然鐵礦石進口量仍是同比下降的態(tài)勢，但降幅較1月—3月份的7.1%已有明顯縮小。分具體礦山來看，澳大利亞必和必拓、FMG今年的鐵礦石發(fā)運量基本按照計劃完成，而力拓和巴西淡水河谷的鐵礦石發(fā)運情況低于計劃目標，這是導致鐵礦石進口量同比下降的重要原因。根據(jù)礦山的季報披露，今年下半年，前期干擾鐵礦石發(fā)運的因素或將消失，而從鐵礦石發(fā)運的歷史情況來看，每年下半年的發(fā)運量都顯著高于上半年。因此，今年下半年主流礦山鐵礦石發(fā)運量或將增加。從非主流礦山來看，近期，印度、伊朗先后對鐵礦石出口政策進行調整，這曾被市場解讀為短期利多。不過，兩國的政策調整仍存在變數(shù)，并且這兩國的鐵礦石進口量在我國鐵礦石進口總量中占比較小，對我國鐵礦石總供應量的實際影響有限。

  從國產鐵礦石來看，1月—4月份，我國鐵礦石原礦產量為33079.4萬噸，同比下降0.9%。當前國內礦山產能利用率正在提升，而第3、第4季度或有新增產能釋放。從更長周期的視角來看，國家層面正在推進“基石計劃”，國產鐵礦石的開發(fā)也將是重要議題。

  綜合來看，筆者預計后期鐵礦石供應量將呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的格局。供應即使無法構成鐵礦石市場利空因素，也難以成為市場利多因素。

估值遠離成本區(qū)間

  通過上文得知，后期鐵礦石市場可能朝著供應大于需求的方向轉變，這意味著鐵礦石期貨價格的驅動力是向下的。筆者通過對估值因素的分析來判斷鐵礦石價格的下跌空間。

  從絕對價格來看，當前鐵礦石現(xiàn)貨價格在140美元/噸左右，期貨價格在900元/噸以上。通過縱向對比來看，目前鐵礦石價格處于高位，高于歷史上絕大多數(shù)時期的價格水平；從與成本的對比來看，當前鐵礦石價格遠高于主流礦山成本，非主流礦山也存在較大的利潤空間。

  從相對價格來看，鐵礦石基差較大，當前鐵礦石期貨主力I2209合約價格較現(xiàn)貨價格仍存在較大幅度的貼水。這意味著，相對現(xiàn)貨價格而言，鐵礦石期貨價格的下跌空間較小。

  綜上所述，筆者認為，當前旺盛的需求依然支撐著鐵礦石價格，但從中期來看，鐵礦石期貨價格面臨著明顯的下行壓力且具備下跌空間。

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