一季度鐵礦期現價格振蕩走強，延續去年年底以來的上行趨勢。但期間波動較為劇烈，節前在鋼廠補庫的驅動下價格持續上行。節后受階段性限產影響，疊加短期情緒驅動，價格一度快速回調。而后隨著鋼廠逐步復產，鐵礦價格再度走強。從基本面的角度來看，國內鐵礦石市場一季度供需雙弱。外礦方面除去澳礦的發運較為寬松外其他礦種的供應量均不及去年同期。需求方面，2—3月北方鋼廠限產較多，一季度鐵水產量低于去年同期。港口庫存雖有小幅去化但仍維持高位，且壓港較為嚴重，鋼廠廠內庫存小幅累庫。一季度成材庫存水平偏低，今年冬儲價格處于近年新高，成材絕對價格較高，長流程鋼廠利潤空間高于往年同期正常水平，成材利潤向爐料端的傳導是一季度鐵礦價格上行的主要驅動。
展望二季度，鐵礦市場將逐步進入供需兩旺格局。供應方面，外礦發運節奏將明顯加快，但發運至我國的比例將有所下降。前期海漂資源將集中到港，供應端壓力將增加。需求方面，1—2月國內固定資產投資增速強勁，旺季鐵元素終端需求不悲觀。鐵水產量有望進一步回升，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強，進口礦資源逐步從港口向鋼廠端轉移。當前海外成材價格高企，國內成材庫存水平處于近年低位，隨著終端消費進入旺季，長流程鋼廠利潤空間有望改善，給予鐵礦價格進一步上行空間。中高品礦溢價在二季度有望走強。對于09合約而言，當前盤面已開始計價下半年鐵礦需求端可能出現的改善預期，基本平水近月合約，基差水平偏低。但對于下游鋼廠而言仍具備買入套期保值的條件，以規避旺季來臨時成本端的上行風險。對于有現貨資源在手的貿易商來說，不宜在盤面進行賣出套期保值，應持有現貨待漲。
一、行情走勢回顧
今年一季度鐵礦石現貨價格波動較大，但整體呈現振蕩上行的趨勢。年初至3月22日，普氏62%Fe日度均值為140.25美金/噸，一季度累計上漲20%，漲幅較為明顯。從品種間價差變化來看，一季度普氏62%Fe—58%Fe價差從40.3美金/噸上升至 46.3美金/噸，普氏65%Fe—62%Fe價差從21美金/噸上升至27.45美金/噸。中高品礦溢價走強，品種間價差走擴，符合季節性特征。主因一季度鋼廠利潤水平較高，且限產較為頻繁，使得鋼廠對中高品礦更為青睞。
具體來看，年初至春節之前鋼廠利潤水平較好，且對鐵礦有節前集中補庫需求，支撐鐵礦價格持續走強，春節后突破150美金/噸。而后受限產影響疊加市場情緒因素，鐵礦價格在2月中旬一度出現短期快速回調。進入二月下旬后，北方地區鋼廠逐步復產，鐵礦價格重回上行趨勢，在3月初達到一季度高點，突破160美金/噸。但此時鋼廠利潤空間已被壓縮至低位水平，對爐料端價格上漲的接受程度下降，隨著北方地區再度出現階段性限產，鐵礦價格從高位回落。臨近季末，唐山地區實施每天24小時交通管制，個別鋼廠由于原料短缺以及成材漲庫已出現高爐停產，鐵礦需求短期走弱，但市場對旺季需求仍維持樂觀預期，價格轉入高位盤整。
二、供應端
（一） 進口礦供應情況
今年1—2月我國共進口外礦18108萬噸，累計同比下降7.48萬噸。具體來看，1—2月巴西礦進口量累計同比減少228萬噸至3848萬噸，澳礦進口量同比增加1177萬噸至11691萬噸。主流礦進口量與非主流礦的進口量在年初呈現分化。增量主要集中在澳礦，其余礦的進口量均有不同程度的下滑。1—2月的非主流礦進口中以印度礦的同比降幅最為明顯，同期俄羅斯與烏克蘭的進口量也出現同比下滑，進入3月后受地緣政治沖突影響俄烏鐵礦出口量累計降幅進一步擴大。進入二季度后，主流澳巴礦的進口量將環比明顯增加，非主流礦的進口量受礦價上行的刺激也有望回升。但俄烏鐵精粉的進口量預計仍將維持低位水平。
2022年1—2月份全年全球鐵礦石共計發運量2.27億噸，同比下降1600萬噸，增幅6.56%。澳礦在今年年初的發運節奏快于近年歷史同期正常水平，但進入2月下半月后發運節奏放緩，三月初超強降雨襲擊澳大利亞東部沿海地區，致使多地發生洪災，澳大利亞總理于3月9日宣布進入國家緊急狀態。而后發運量雖然逐步恢復，但仍處于近年歷史同期低位，3月整體發運旺季不旺。為應對俄烏沖突可能造成的鐵礦石供應擾動，日本最大的鋼鐵制造商新日鐵計劃從巴西和澳大利亞的替代來源購買更多的煉鋼原料。3月以來澳礦發運至我國的比例持續下降。但總體來看一季度澳礦供應較為充裕，港口庫存中澳礦庫存呈現持續增加的趨勢。
巴西礦年初以來的發運節奏明顯慢于去年同期，主要受當地強降雨影響。發運至我國的比例一季度變化較為劇烈，春節前發運至我國的量一度上升至其總發運量的6成以上，春節期間和節后的發運比例出現明顯回落，雖然2月末出現短期回升但進入3月后受我國階段性限產和海外需求增加影響再度回落，當前巴西礦發運至我國的比例處于年初以來的低位水平。一季度巴西礦的整體供應偏緊，國內巴西礦港口庫存持續下降。
展望二季度，主流澳巴礦的發運節奏將明顯加快。尤其是巴西礦發運量的環比和同比增速將更為明顯。淡水河谷今年預期有1000萬噸新增產量，在一季度發運節奏偏慢，二季度我國需求回升的情況下將有較強的提產意愿。非主流礦方面，除去俄羅斯和烏克蘭精粉外，其他非主流礦發運量預計會有不同程度的回升。全球鐵礦供應總量將趨于階段性寬松。
（二）國產礦供應情況
年初國內礦山利潤水平較好，疊加生產指標充裕，開工積極性提升，產量和開工率恢復速度較快，1月國產精粉產量環比增加。進入2月后受春節以及限產因素影響，國產礦產量出現短期回落，而后重回上升趨勢。1—2月我國鐵礦石原礦產量15575.7萬噸，同比增長7.5%。基石計劃下國產精粉產量今年增量預計在600萬噸以上。二季度隨著國內下游需求進入旺季，礦價有望再度走強，國產礦產量有望延續當前的回升趨勢。
三、需求端
（一）終端用鋼需求
今年1—2月全國固定資產投資完成額累計同比增長12.2%，前值為4.9%，增速超預期。基建投資同比增長8.61%，前值為0.21%，制造業投資同比增長20.9%，前值為13.5%，增速均較為強勁。地產方面，新開工和銷售的表現依舊疲軟。1—2月房屋新開工面積14967萬平方米，同比下降12.2%，但環比下降斜率有所放緩。房地產開發企業房屋施工面積784459萬平方米，同比增長1.8%。1—2月份，房地產行業生產指數同比下降3.1%，降幅比上年12月份收窄1.2個百分點。年初雖然基建投資提前發力，但仍難以完全對沖地產端用鋼需求的下滑。同時疊加3月部分地區疫情反復的影響，一季度成材表需同比下降，鐵元素總需求較為低迷。
展望二季度，由于一季度地產銷售依舊低迷，2月新增居民中長期貸款首次轉負，房屋新開工難有改善，地產端用鋼需求仍將低迷。但近期多地出現下調房貸首付比例以及貸款利率，若商品房銷售在二季度出現邊際改善，則下半年房屋新開工有望出現回暖，當前鐵礦遠月合約已開始計價該樂觀預期，基本平水于近月合約。基建和投資增速在二季度仍有望保持高位。另外由于3月部分地區受疫情反復影響，終端需求的釋放出現短期停滯，在二季度有回補的預期。總體而言，二季度成材終端消費仍會表現出一定的旺季特征，但受制于地產端用鋼需求的低迷，鐵元素總需求改善幅度有限，同比仍將維持下降趨勢。
（二）鐵礦石需求
2022年1—2月中國粗鋼產量15796萬噸，同比下降10.0%，生鐵產量13213萬噸，同比下降10.8%。為近年歷史同期低位水平。從日均鐵水產量和鋼廠日均進口礦消耗量的周度變化來看，年初至春節之前處于持續上行的趨勢，日均鐵水產量一度升至220萬噸附近。春節期間鐵礦需求走弱，節后受北方地區限產影響鐵礦需求恢復速度晚于往年同期，直至2月下旬北方各地高爐方才開始先后復產。進入3月后鐵礦下游需求仍有階段性擾動。除去月初的短期限產外，臨近月末局部地區疫情的反復也對北方的高爐開工造成了一定影響。截止3月21日晚，受疫情影響唐山共兩座高爐燜爐，1座高爐減產。截至3月22日，根據調研，山東地區已有4座高爐燜爐，個別鋼企不飽和生產。山西鋼廠也新增臨時檢修，多為2—3天，產能利用率小幅下降。但總體來看，長流程鋼廠開工所受沖擊并不明顯，五大鋼種產量繼續回升，預計季末日均鐵水產量將突破220萬噸，創出年內新高。由于近期原料端運輸受限，鋼廠多以消耗廠內鐵礦庫存為主，使得本就處于偏低水平的庫存進一步去化。進入二季度后，鋼廠開工將逐步進入旺季模式，鐵礦日耗將進一步增加，鋼廠對鐵礦的主動補庫意愿將增強。鐵礦需求端有望迎來階段性改善
一季度燒結礦的入爐品位先升后降，年初由于成材利潤水平較好，鋼廠提產鐵水意愿較強，入爐品味持續提升，春節后一度升至55.71%的高位。而后由于鋼廠利潤水平持續被壓縮，入爐品種持續下降，臨近季末已經降至55.60%，低于年初水平。從各礦種的入爐比例變化來看，一季度球團和塊礦的入爐比例整體呈現下降趨勢，而燒結礦的入爐比例逐步增加，也是受鋼廠利潤水平持續被壓縮的影響。
（三）廢鋼性價比
根據統計，年初130家純高爐企業廢鋼周度消耗量139.65萬噸，廢鋼比為15.79%。整體1月廢鋼比緩步提升，春節前廢鋼比已升至16%。主要是由于年初長流程鋼廠利潤水平較好，主動提產意愿較強，加大了對廢鋼的使用比例，這一時段內鐵礦的入爐比例也持續提升。春節后由于廢鋼短期供應趨緊，價格上調，鋼廠對其使用比例有所下降，廢鋼比一度降至14.86%的年內相對低點。而后從2月下旬開始，隨著鐵水成本的持續上漲，廢鋼的性價比逐步顯現，長流程鋼廠廢鋼比再度回升，至季末已回升至15.39%，對鐵礦形成了一定的替代效應。
進入二季度后，隨著終端需求進入旺季，鋼廠利潤水平將逐步修復，屆時主動提產意愿將再度增強，長流程對廢鋼的使用比例有望延續當前的上行趨勢。但由于鐵礦供應也將趨于寬松，廢鋼對鐵水的擠出效應有限，鐵水需求和廢鋼需求將同步增加。
（四）鋼廠利潤水平
一季度長流程鋼廠利潤的水平呈現明顯的倒N字走勢,下游需求處于淡季，整個產業鏈沒有新增利潤，存量利潤在產業鏈上下游之間傳導。春節之前鋼廠對爐料端集中補庫，使得成材利潤向爐料端傳導，鋼廠利潤空間持續被壓縮。節后北方地區開啟階段性限產直至2月下旬，期間鋼廠利潤水平得以修復。而后隨著鋼廠的復產，利潤再度向上游傳導。至季末，長流程鋼廠利潤已轉負，對爐料端價格開始形成負反饋，焦炭價格經過前期多輪提漲后開始提降，鐵礦價格也出現短期承壓。
1—2月國內宏觀數據向好，基建，制造業和房地產投資增速均超預期。近期終端需求雖然出現短期停滯，但對即將到來的成材旺季需求不悲觀。當前成材總體庫存水平處于歷史同期偏低水平，疊加近期海外成材價格出現明顯上漲，二季度成材價格仍有上行空間，后續長流程鋼廠利潤有望逐步改善，對鐵礦價格的正向反饋有望再度顯現。
四、庫存
（一）港口庫存
一季度鐵礦石港口庫存先增后降，但總量矛盾始終較為突出，45港進口礦庫存從年初的15625萬噸降至季末的15518萬噸。春節之前由于下游有補庫需求，港口庫存持續去化。但節后受限產影響，疊加鋼廠利潤水平回落，對鐵礦主動補庫意愿低迷，始終維持按需采購的節奏。這一期間雖然外礦到港壓力不大，但港口庫存仍持續累庫。進入3月后雖然港口庫存出現去化，但主要是由于壓港所致，下游需求疏港依舊低迷。當前海漂資源較多，二季度將面臨集中到港壓力，且外礦發運節奏將明顯加快。需求端二季度鐵水產量仍有上升空間，鋼廠廠內庫存經過近期的持續消耗后可用天數將低于歷史同期水平，補庫意愿將有明顯增強。供需兩旺格局下港口庫存仍將維持高位運行。
（二）鋼廠庫存
一季度鋼廠廠內鐵礦庫存變化不明顯，季末庫存較年初僅小幅增加。247家鋼廠廠內進口礦庫存季末為11045萬噸，較年初增加63萬噸。64家樣本鋼廠廠內進口礦燒結庫存年初以來累計增加99.15萬噸至1570.61萬噸。一季度鋼廠廠內鐵礦庫存水平始終低于去年同期，但與往年同期一樣呈現先增后降的走勢。春節前受集中補庫影響，廠內庫存持續增加。節后受限產影響，鋼廠基本以消耗廠內鐵礦庫存為主，主動補庫意愿不強，廠內庫存持續去化，至季末庫存可用天數已降至27天的年內低位。隨著進入二季度后鐵水產量的進一步增加，鋼廠補庫意愿將明顯增強，廠內庫存水平將出現止跌回升。
五、海運費
一季度全球海運指數漲跌互現。年初至3月22日，與鐵礦石運費聯系更密切的BDI累計上漲11.42%至2546，而同期BCI下跌7.45%至2175。從鐵礦石各主要航線的海運費來看，一季度漲幅均在30%以上。巴西至青島的海運費價格累計上漲30%至27.88美元/噸，西澳至青島的海運費價格累計上漲31.2%至11.74美元/噸。一季度海運費價格的上漲使得外礦到港成本增加3%左右，是鐵礦價格上漲的另一驅動。當前全球干散貨運力緊張的矛盾尚未得到根本性緩解，二季度隨著外礦發運節奏的加快，海運費有望進一步上漲。
六、套利操作
年初雖然基建投資提前發力，但仍難以完全對沖地產端用鋼需求的下滑。同時疊加3月部分地區疫情反復的影響，一季度成材表需同比下降，鐵元素總需求較為低迷。另外一季度地產銷售依舊低迷，2月新增居民中長期貸款首次轉負，預計房屋新開工在二季度也難有改善，鐵礦05合約估值水平難有提升。但近期多地出現下調房貸首付比例以及貸款利率，若商品房銷售在二季度出現邊際改善，則下半年房屋新開工有望出現回暖，近期鐵礦遠月合約已開始計價該樂觀預期，當前已基本平水于近月合約。二季度初05—09合約間仍具備反套邏輯。品種間來看，二季度下游終端需求將逐步進入旺季，疊加海外成材價格高企，長流程鋼廠利潤空間有望修復。螺礦比短期有止跌回升的預期。
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