摘要：

  節后鐵礦波動較為劇烈，日間主力合約跌停。基建端的提前發力使得終端需求恢復速度早于往年，五大鋼種累庫速度慢于歷史同期，成材庫存整體趨緊，價格堅挺，對礦價一度形成正反饋。另外1月宏觀數據超預期，寬貨幣向寬信用的傳導開始顯現，1月房地產貸款新增

　 規模進一步提升，提振受國內需求影響較大的黑色系板塊估值。鐵礦價格一度創出本輪反彈新高。但節后首周鐵礦實際需求數據的大幅回落使得市場交易主線再度從宏觀邏輯轉向產業邏輯。受北方地區限產影響，節后日均鐵水產量大幅回落，鐵礦日耗降幅較為明顯。鋼廠補庫節奏受到影響，日均疏港量并無明顯改善，主要以消耗自身廠內庫存為主。雖然節后外礦到港壓力階段性緩解，港口庫存再度累庫。從利潤角度來看，節后長流程鋼廠供應端出現收縮，使得產業鏈內利潤從爐料端向成材端讓渡。而近期焦炭價格已進行了三輪提降，焦化廠已轉入虧所，后續爐料端價格下行壓力將主要反應在鐵礦上。總體來看，鐵礦本輪調整應為中期級別的調整，短期價格仍將維持下行趨勢，拐點有望出現在3月中旬以后。操作上，當前下游鋼廠可采用隨用隨采的低庫存策略。期權策略上可嘗試賣出看漲期權或構建買入跨式策略。

正文

一、宏觀利好疊加成材價格堅挺，鐵礦價格節后一度沖高

  近期宏觀層面持續轉暖，1月公布的多項數據均超預期。1月社融規模增量達到6.17萬億，同比增9842億，市場預期54400億元，前值23682億元。其中人民幣貸款增加3.98萬億，為單月統計的高點。1月末，廣義貨幣(M2)余額243.1萬億元，同比增長9.8%，市場預期9.4%，前值9.0%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和0.4個百分點。雖然從結構上來看內生融資需求仍偏弱，但寬貨幣向寬信用的傳導開始顯現。1月房地產貸款新增規模進一步提升，預計新增約6000億元，較去年四季度月均水平多增約3000億元。其中房地產開發貸款多增約2000億元，個人住房貸款多增約1000億元。2022年1月地方債發行規模6989億元，相較去年同期大幅增加。其中新增專項債發行4844億元，同比增加4844億元，完成提前批額度的三分之一，專項債發力明顯前置。作為國內固定資產投資的先行指標之一，2022年1月中國重卡市場大約銷售7.8萬輛，環比2021年12月增加36%。基建投資今年提前發力，地產端融資出現進一步改善跡象。使得受國內需求影響較大的黑色系板塊估值提升，利多鐵元素價格。

　 由于基建端的提前發力，今年節后終端需求的恢復略早，疊加鋼廠供給端仍有約束，節后五大鋼種累庫幅度低于往年正常水平。成材庫存水平偏低而市場對后續需求預期較好，加之今年冬儲價格為近年新高，使得節后主要鋼種價格走強，一定程度上對鐵礦價格形成正反饋。

二、節后需求不及預期鐵礦交易邏輯從宏觀層面回歸產業層面

  春節期間唐山地區高爐開工率出現下降，節后北方各地限產逐步開啟。2月7日秦皇島地區鋼廠接到臨時限產加嚴通知。2月8日下午山東、山西、河南三省43家鋼廠高爐產能利用率為75.31%，日均生鐵產量33萬噸，區域內11家鋼廠的燒結、高爐生產有所調整。節后首周鐵礦需求數據大幅萎縮，日均鐵水產量環比下降13.31萬噸至206.04萬噸，247家高爐產能利用率環比下降4.94%至76.57%。受此影響鋼廠廠內鐵礦庫存可用天數回升，補庫需求延后。節后港口現貨日均成交量繼續低迷，日均疏港量無明顯改善。需求端的不及預期使得鐵礦價格上行驅動不足。即便外礦到港壓力階段性減輕，但港口庫存再度出現累庫。市場交易邏輯從宏觀再度回歸產業，礦價隨之進入下行通道。預計2-3月唐山高爐產能利用率均值將維持在50%下方，鐵礦實際需求短期仍有約束，價格仍將維持弱勢。

三、產業鏈內利潤面臨重新分配

  隨著北方地區限產的開啟，鐵水產量大幅回落，黑色產業鏈內利潤面臨從爐料端向成材端的傳導。但由于之前焦炭價格已出現三輪調降，焦化廠已轉入虧損，價格進一步調整空間已有限，后續爐料端價格的下降壓力將主要體現在礦端。礦端由于前期利潤較好短期也具備向成材端讓渡的空間，產業鏈內利潤的重新分配也將使得礦價短期承壓。近期主力合約螺礦比已經出現止跌回升跡象。

四、操作建議

  2-3月北方限產仍將持續，鐵礦需求曲線依舊面臨約束，港口高庫存的矛盾將逐步凸顯。同時產業鏈內利潤面臨重新分配，礦價短期將繼續承壓。本輪調整為中期級別調整，階段性底部有望在中長期上行趨勢線附近(如圖所示)。拐點預計將出現在三月中旬以后。策略上，當前下游鋼廠可采用隨用隨采的低庫存策略。期權策略上可嘗試賣出看漲期權或構建買入跨式策略。套利方面短期可嘗試做多螺礦比，合約間5-9合約具備反套邏輯。

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