2021年，全球鐵礦石價格呈現前高后低、沖高回落的走勢。經歷了一年的“大起大落”，2022年鐵礦石將何去何從呢？

價格的主要驅動邏輯

  從鐵礦石價格的驅動邏輯來看，主要分為兩條主線：一是鐵礦石供應自2020年疫情干擾和由淡水河谷潰壩引發的鐵礦減產中恢復，但是2021年上半年，國內鋼材價格大幅攀升，鋼廠利潤攀升，刺激非限產地區鐵水產出擴大，需求攀升。統計數據顯示，2021年全球鐵礦石發運總量為16.15億噸，同比增加4856.8萬噸，增量主要來自巴西，巴西全年發運總量為3.56億噸，同比增加1701.0萬噸。巴西淡水河谷鐵礦石產量和發貨量在2021年都有所回升，2021年產量為2.33億噸，同比增加7.99%。

  不過全球最大的鐵礦石生產商力拓發貨量不及預期。力拓由于勞工緊張、降雨較多、疫情、港口檢修、歷史遺跡保護、新舊產能替換等原因，整體發運不及預期，全年發運量由此前的3.25億—3.40億噸的下限值下調至3.2億—3.25億噸。

  全球其他主要礦商如FMG、必和必拓的發貨量都有所上升。2021年三季度，FMG鐵礦石加工量達4840萬噸，發運量達4560萬噸；2021年發運量為1.82億噸，創下歷史新高；2022年發運目標提升至1.8億—1.85億噸。同樣遭遇降雨影響的必和必拓盡管產量同比下降，但是發貨量保持不變。

  二是2021年上半年全球大宗商品價格普遍強勢上漲，美元流動性泛濫帶來的通脹和資產價格泡沫也蔓延至鐵礦石市場。2020年疫情暴發，使得經濟遭遇停擺，全球為挽救經濟，維持經濟和社會運作，開啟了新一輪大規模刺激，包括美聯儲無限量QE、大規模財政刺激（赤字貨幣化）和寬信用（放松金融監管），股市和大宗商品深蹲起跳，部分品種上漲后遠超疫情前水平。

  在內生動力缺乏、貧富分化加劇以及“逆全球化”的不利環境下，發達經濟體將貨幣寬松政策發揮到極致，甚至出現大規模負利率資產。這還不足以挽救歐美經濟體的實業，由此歐美國家踐行MMT理論（赤字貨幣化）。投資需求膨脹和供給不足帶來2021年上半年大宗商品價格普遍暴漲，歐美發達國家通脹壓力持續攀升。

需求可能會繼續疲軟

  然而，鐵礦石價格最終回歸到供需基本面，國內碳中和、碳達峰帶來的減碳壓力是工信部不斷提出壓減粗鋼產量的要求，而2021年7月之后，能耗雙控和部分地區拉閘限電導致鐵水產量迅速縮減，鐵礦石需求急劇收縮，鐵礦石價格在2021年5月創下歷史高點之后持續下跌。

  展望2022年，我們認為鐵礦石需求可能會繼續疲軟，而供應會出現較為明顯的增長。需求面臨壓制的因素來源于兩個：一是中國地產已經出現長周期拐點，盡管2021年四季度至2022年一季度穩增長措施發力，地產融資環境改善，但是地產“房住不炒”和中國擺脫房地產依賴的大方向不會發生變化，地產高周轉時代結束，進入存量博弈時代。整體上，房地產投資、新開工、施工和竣工面積的增速會呈現低速增長的格局，從而帶來鋼材需求的低速增長。

  二是中國為實現“雙碳”目標，2022年鋼廠粗鋼產量并不容易出現反彈，盡管能耗雙控節奏會有所調整，但是降碳大方向不會發生變化。中央經濟工作會議指出：要正確認識和把握碳達峰、碳中和。實現碳達峰、碳中和是推動高質量發展的內在要求，要堅定不移推進，但不可能畢其功于一役。要堅持全國統籌、節約優先、雙輪驅動、內外暢通、防范風險的原則。

  從工藝來看，未來以廢鋼為原料的短流程煉鋼產能將擴大，有助于降低我國對鐵礦石的依賴。2020年我國生產粗鋼10.53億噸，其中轉爐長流程工藝占比91%，電爐短流程工藝占比9%。相較轉爐長流程工藝煉鋼，電爐短流程工藝煉鋼節能減排效果突出，環保優勢明顯，因此轉爐長流程工藝粗鋼或成為“產量壓減”的主要對象。根據工信部在《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）》中的目標要求，2025年我國電爐鋼產量占粗鋼產量比例提升至15%以上，力爭達到20%，廢鋼比達到30%?，F階段，我國廢鋼比接近20%，按當前10.5億噸粗鋼產量計算，比例提高至30%可減少礦石1.7億噸用量。

  從供應來看，2022年非主流鐵礦和低品位鐵礦產出會下降，但是主流鐵礦和中高品位鐵礦產出會明顯增長，因當前減碳背景下需求較強的是主流鐵礦和中高品位鐵礦。2021年，高低品位鐵礦價差創歷史最高紀錄，鐵精粉獲得較高的溢價。預計2022年，以四大礦山為代表的主流鐵礦產出增量約3500萬噸。

善用期貨合約管理下行風險

  因此，盡管2022年1月初鐵礦石價格有所反彈，但是預計高度有限，未來可能會測試主流中高品位鐵礦的成本區間35—50美元/噸的支撐。投資者可以運用芝商所最新推出的中國港口鐵礦石離岸人民幣青島車上交貨（Argus）期貨（產品代碼：PAC）合約或中國港口鐵礦石美元海運等值期貨（產品代碼：PAU）合約對沖潛在的下行風險，境內投資者也可以運用大商所鐵礦石期貨合約對沖風險。中國港口鐵礦石美元海運等值期貨合約以離岸人民幣為每濕噸報價，根據Argus公布的PCX指數現金結算。中國港口鐵礦石美元海運等值期貨合約以美元為每干噸報價，以Argus公布的PCX海運等值指數現金結算。

  如果查閱芝商所產品信息，不難發現其早在2010年就已推出含鐵量62%的鐵礦石衍生品，即CFR中國（TSI）期貨合約（產品代碼：TIO）。TIO針對的是海運鐵礦石基準衍生品市場，但近幾年該市場漸趨成熟，同時對與中國港口鐵礦石價格相關的風險管理工具的需求不斷上升，所以芝商所新推出上面提到的兩份期貨合約PAC和PAU，為市場參與者提供管理抵達青島港的主流中品位鐵礦石粉價格敞口的工具。TIO代表海運鐵礦石的價格（即仍在途中運往華北地區的海上貨物），PAC和PAU則反映中國港口主流鐵礦石的在岸價格趨勢。因此，市場參與者可考慮利用合約鎖定到達貨物的銷售價格，并作為一種套期保值和投資工具，交易海運價格和港口價格之間的價差。

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