摘要
焦炭：供需相對平衡，成本拖累向下
  需求方面：雖然當前鐵水產量低至203萬噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會、下游弱需求影響下，春節前產量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫存可用天數16天左右，與往年同期持平，經歷冬儲補庫后，進一步補庫空間有限。
　 供應方面：前期焦化廠庫存壓力較大，產量被動下降，庫存壓力減弱后，產量回升的彈性也較大，在產能利用率較低時，環保限產影響減弱，預計1月份焦炭產量將呈穩中有升的狀態。
　 總體來看：現貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補庫進入尾聲，進一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預期的改善，焦化廠利潤偏低，焦炭短期也難以提降，預計1月份焦炭價格偏穩為主。年后若需求啟動偏慢，煤礦復產后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調壓力。
　 風險因素：焦煤坍塌（下行風險）；需求超預期、煤炭保供不及預期（上行風險）
焦煤：年底冬儲補庫，供需相對偏緊
  需求方面：當前鋼焦產量偏低，后期有望復產回升；目前下游鋼焦企業庫存天數16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲補庫可能持續至1月中下旬。
　 供給方面：呂梁煤礦事故，引發山西安全大檢查，煤礦權重開工率連續兩周下降，上周權重開工率更是下降10.5%，焦煤供應由相對寬松轉為緊平衡，預計春節前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升，全局性焦煤緊張難以再次發生。
　 總體來看：年底供給減量，疊加冬儲采購，拉動焦煤現貨階段性反彈。而下游復產偏慢，另外焦煤絕對價仍大幅高于往年，經歷冬儲補庫后，焦煤的現貨漲勢將放緩，動力煤增產保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預期影響，沖高后較回落，延續震蕩調整，后期關注煤炭供應政策的變化。
　 風險因素：進口政策放松、煤礦增產（下行風險）；進口限制、煤礦減產（上行風險）
正文
第一部分 焦炭：供需相對平衡，節前成本支撐較強
  12月份以來，焦炭市場供需兩弱，鋼廠、焦化廠均有限產，鐵水產量低位，焦炭現貨處于僵持狀態，而期貨價格在復產預期影響下波動較大。展望明年1月，鋼焦產量可能均有小幅回升，焦炭供需將保持相對平衡的狀態：
一、焦炭需求：限產邊際緩解，焦炭需求穩中有升
  2021年1-11月，國內生鐵累計產量7.96億噸，同比降2.1%（按產量累計值計算），累積同比減1667萬噸，其中11月份生鐵產量6173萬噸，同比-14.3%，在終端需求走弱，粗鋼壓產政策的壓制下，鐵水產量大幅下降。預計全年生鐵產量8.6億噸，鐵水產量下降2700萬噸。
　 從終端需求來看，由于經濟存在過快下行壓力，政策開始積極回暖，中央經濟工作會議定調“穩增長”，對地產的相關表態較為積極，“政策底”得到確認，同時要求保證財政支出強度，“適當超前進行基礎設施建設”。總體需求有向上修復的預期，但一季度為鋼材消費淡季，且信用擴張周期到實體經濟的傳導需要半年左右的時間，終端需求可能在明年二季度之后才會明顯回升。
  從鋼廠生產來看，247家鋼廠鐵水日產量已降至203萬噸，采暖季，冬奧會影響下，可能繼續保持低位運行，若限產政策松動，1月份鐵水產量將回升。預計鐵水產量回升5-10萬噸，至210萬噸左右的水平。
　 出口方面，1-11月份焦炭凈出口470萬噸，其中11月份出口43萬噸，進口量10萬噸，凈出口量33萬噸。今年海外市場需求恢復，生鐵產量增加后，對焦炭的需求也增多，預計2022年焦炭仍將保持常態出口，月出口量40萬噸左右。
　 綜合來看，1月份焦炭需求更多取決于粗鋼限產政策及終端需求情況，限產政策或有部分放松，當前預期下，1月份焦炭需求總體穩中回升。
二、焦炭供應：限產擾動減弱，焦炭產量預期回升
  2021年1-11月，全國焦炭累計產量為42839萬噸，同比減0.8%，累計減330萬噸，其中11月份焦炭產量3385萬噸，同比降16.3%。預計全年焦炭產量4.62億噸，同比下降900萬噸。鐵水產量下降后，倒逼焦化廠供應減量，目前焦化產能利用率低于70%，雖有秋冬季環保限產，但總體供應彈性取決于鐵水需求。
　 焦炭產能方面，2020年焦炭產能凈減量約2500萬噸，2021年則是焦炭新產能的集中釋放期，但由于各地對“兩高”行業的管控，新投產總體不及預期，根據鋼聯的統計，2021年焦炭新增產能5100萬噸，產能淘汰約2516萬噸，產能凈回補2583萬噸。2022年焦炭將延續產能置換，預計一季度產能凈增800萬噸。
三、庫存與價格展望：供需相對平衡，節前成本支撐較強
  需求方面：雖然當前鐵水產量低至203萬噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會、下游弱需求影響下，春節前產量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫存可用天數16天左右，與往年同期持平，經歷冬儲補庫后，進一步補庫空間有限。
　 供應方面：前期焦化廠庫存壓力較大，產量被動下降，庫存壓力減弱后，產量回升的彈性也較大，在產能利用率較低時，環保限產影響減弱，預計焦炭產量穩中有升的狀態。
　　總體來看，現貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補庫進入尾聲，進一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預期的改善，焦化廠利潤偏低，焦炭短期也難以提降，預計1月份焦炭價格偏穩為主。年后若需求啟動偏慢，煤礦復產后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調壓力。　
  風險因素：需求不及預期，焦煤成本坍塌（下行風險）；焦炭限產超預期、焦煤成本上升（上行風險）
第二部分 焦煤：年底冬儲補庫，焦煤相對偏緊
  12月份上旬，焦煤供需偏緊改善、價格延續下跌，山西孝義煤礦事故以后，改變下游補庫預期，在下游補庫帶動下，焦煤現貨價格轉為上漲，展望1月份，冬儲補庫尚未結束，焦煤價格將相對偏強，在補庫結束后，或重新面臨壓力。
一、焦煤需求：真實需求回升，下游冬儲補庫持續
  終端弱需求及鋼焦限產政策，壓制焦煤真實需求，目前鐵水產量低至200萬噸，焦炭日產量低至103萬噸，若明年上半年需求預期改善，鋼焦企業將階段性提產，進而帶動焦煤真實需求回升，疊加補庫需求的釋放，焦煤需求將出現環比回升。從補庫需求來看，下游的庫存水平偏低，庫存可用天數在15天左右，大幅低于往年同期，10月份煤炭的保供、焦煤的高價一度抑制了下游補庫預期，隨著需求預期的改善、山西安全檢查對供給的收緊，各地焦化廠轉為集中補庫，對焦煤價格的帶動較大，山西地區焦煤已上漲300元/噸。預計1月上旬冬儲補庫持續，年底焦煤補庫結束后，或轉為階段性去庫，進而需求強度下降。
二、焦煤供給：年底安全檢查較多，供應階段性偏緊
1、國內：山西安全減產，真實產量受限
  2021年1-11月份，全國焦煤產量4.48億噸，累計同比1.4%，其中11月份焦煤產量4296萬噸，同比-0.9%，環比10月增加60萬噸。四季度以來，煤炭保供加碼，焦煤產量轉為回升，預計全年焦煤產量4.9億噸，同比增440萬噸。
  總體來看，2021年煤礦安全監管強于2020年，供給的釋放受到安全制約，這也導致了今年煤價的過快上漲、政策的強力調控。實際上本輪保供焦煤產能的核增較少，不完全統計約2000萬噸。
　　12月15日，山西孝義發生煤礦盜采事故，引發山西安全大檢查，部分煤礦提前春節放假，近兩周煤礦開工率環比回落，目前整體煤炭保供尚未退出，預計本輪山西安全檢查對供給的沖擊時間僅在春節前后，春節后產量或恢復正常，即使考慮到下游鋼焦企業的復產，焦煤過度緊缺的局面，也難以再次發生。
2、進口：政策與疫情限制，進口量大幅下降
  1）疫情擾動不斷，蒙煤進口量低位
  2021年1-11月，焦煤累計進口4718萬噸，同比減少32%。預計全年進口量5200萬噸，同比下降2050萬噸，從進口來源國看，澳洲煤進口量345萬噸，同比下降3193萬噸，源于政治因素對澳洲的限制。蒙古煤1-11月份進口量1320萬噸，同比下降902萬噸，由于國內外疫情形勢嚴峻，今年的蒙煤通關時有中斷，預計1月份的蒙煤進口，將繼續受到疫情的困擾。
  2）卸港澳煤已通關，非澳煤進口平穩
　 2021年進口煤政策偏嚴，主要是針對澳大利亞，已卸貨澳煤已基本通關，涉及約500萬噸焦煤，其中10-11月已通關345萬噸，12月可能已全部通關。
  非澳洲海運煤進口量大幅增加，1-11月份進口量3055萬噸，同比增1900萬噸。國際焦煤市場已經歷再平衡的過程，預計2022年澳洲焦煤重回進口難度較大，非澳海運煤進口或持平。蒙煤受疫情影響，進口維持低位，月度進口量可能在300萬噸左右。
  3）海外鋼材產量恢復，國際焦煤需求持平
  從全球焦煤供需來看，海外鋼鐵產量恢復，鐵水產量同比已超過2019年，2021全年產量約4.57億噸，而海外經濟的恢復受疫情擾動不斷，制造業PMI下行，海外焦煤需求增量有限，10月下旬國內焦煤增產以來，國內價格的下降也拖累國際煤價下行至340美元/噸，國內外價差快速收斂，近日國內焦化廠的補庫，又導致進口價差小幅擴大，預計進口利潤持續性不強，國內外價差或低位運行。
三、焦煤供需總結：冬儲補庫持續，焦煤階段性偏緊
  需求方面，當前鋼焦產量偏低，焦煤需求偏弱，但后期鐵水產量有望回升；目前下游鋼焦企業庫存天數16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲補庫仍將持續1-2周，補庫需求較為旺盛，主要集中在山西區域。
　 供給方面，呂梁煤礦事故，引發山西安全大檢查，煤礦權重開工率連續兩周下降，上周權重開工率更是下降10.5%，焦煤供應由相對寬松轉為緊平衡，預計春節前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升。
  總體來看，年底供給減量，疊加冬儲采購，拉動焦煤現貨階段性反彈。而下游復產偏慢，另外焦煤絕對價仍大幅高于往年，經歷冬儲補庫后，焦煤的現貨漲勢將放緩，動力煤增產保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預期影響，沖高后較回落，延續震蕩調整，后期關注煤炭供應政策的變化。

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