需求中長期下行趨勢確立

  在雙碳背景下，國內鐵礦石需求將長期走弱，2022年鐵礦石市場將呈現小幅過剩狀態，鐵礦石價格大的下行趨勢不會改變。但需要注意，明年上半年鐵礦石期貨價格存在修復性反彈可能，全年走勢或先揚后抑。

  2021年，鐵礦石供應相對平穩，需求特別是國內需求變化成為價格走勢關鍵影響因素。上半年國內生鐵產量同比增加1755萬噸，鐵礦石價格在5月中旬達到年內高點233.1美元/噸；7月中旬之后，粗鋼壓減政策逐步落地，鐵水產量持續下降，鐵礦石價格回歸到了100美元/噸附近。展望2022年，我們認為鐵礦石價格可能呈現重心下移、先揚后抑態勢。

需求：減量趨勢確立，但邊際有改善空間

  在雙碳政策背景下，國內鐵礦石需求無論從總量還是結構上看，中長期下行的趨勢都已經確立。一方面，粗鋼壓減工作依然還會繼續，所以生鐵總產量也會延續下行趨勢。另一方面，去年年底公布的鋼鐵行業十四五規劃和今年10月公布的《2030年前碳達峰行動方案》均提出要增加廢鋼應用比例。考慮到生鐵總量和鐵鋼比的下降，2022年國內生鐵產量將達到8.39億噸，同比下降2356萬噸。

  但是我們需要注意的是，2022年上半年鋼材需求存在邊際好轉的可能，加上鋼廠利潤仍處在800—1000元/噸以及2021年上半年粗鋼產量基數偏高，2022年上半年鐵水產量存在邊際修復的可能，這會對鐵礦石需求形成提振。

供給：主流礦供應平穩，非主流礦或有減量

  目前四大礦山中淡水河谷、BHP和FMG已經公布了2022年產量目標，除了淡水河谷有大概2000萬噸的增量之外，其余兩家基本和2021年相當。從投產項目來看，淡水河谷有500萬噸新產能投產，其余為復產和原有項目的提產。同時，根據澳洲工業、創新與科技部的數據，扣除力拓4000萬噸置換產能，2022年共有約3000萬噸產能的新項目投產，這些項目投產時間基本都在2022年下半年，像FMG的IronBridge項目可能要到2022年年底才能出礦。因此，可以得出的結論是，2022年雖然主流礦的供應還會有一定的增量，但預計主要在下半年，上半年基本沒有新增的量。

  非主流礦方面，目前鐵礦石現貨價格已經跌破了大部分非主流礦成本，從三季度之后，市場就開始陸續報出一些中小礦山因虧損停產的消息，國內非主流礦進口自7月份之后同比降幅都在25%以上。在目前的價格水平下，2022年國內非主流礦進口大概率也會呈現減量，預計全年降幅可能在1000萬—1200萬噸。

庫存：關注階段性補庫引發的結構性問題

  鐵礦石港口庫存自7月以來一直處于累庫狀態，目前庫存總量已經達到1.55億噸，預計春節前會累積到1.6億—1.65億噸，庫存總量的高企在短期仍然會壓制鐵礦石價格。但是有幾點需要注意：一是，目前總量庫存雖然比較高，但作為期貨定價標的的MNPJ庫存增幅遠低于港口庫存總量增幅。二是，PB和超特粉的價差已經接近去年同期水平，且根據我們的測算，目前超特粉的成本大概39美元/噸，若以11月低點370元/噸的港口現貨價格計算，折合美元大概在47.9美元/噸，所以超特粉下方的成本支撐還是比較強的。三是，鋼廠鐵礦石庫存在限產預期下也不高，12月初為10396.64萬噸，較去年同期低1045萬噸。未來一旦因鋼廠復產引發補庫需求，在中高品礦庫存水平較低的情況下，極可能再度出現結構性緊張問題。

  綜合來看，在雙碳背景下，國內鐵礦石需求將長期走弱，考慮到鐵礦石供應仍會有小幅增加，我們預計2022年鐵礦石市場將呈現小幅過剩狀態，所以鐵礦石價格大的下行趨勢不會改變。

  但需要注意，上半年國內鐵水產量邊際上將有所恢復，而2022年鐵礦石供應增量則主要集中于下半年，加上當下中高品礦庫存依然偏低以及部分礦石品種價格接近成本線，所以上半年鐵礦石期貨價格存在修復性反彈可能，全年走勢或先揚后抑。

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