全球鐵礦(739, -16.50, -2.19%)石價(jià)格自7月15日見(jiàn)頂下滑，普氏指數(shù)從當(dāng)日最高222.3美元/噸跌至8月19日的130美元/噸，短短1個(gè)月累計(jì)跌幅約41%。雖然跌幅較大，但相比2020年4月的80美元/噸，此輪鐵礦石牛市起點(diǎn)依然較遠(yuǎn)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)為滯脹，中國(guó)推進(jìn)碳中和政策，鋼廠限產(chǎn)，全球鐵礦石供需格局將發(fā)生怎樣的變化？
A 全球鐵礦石供需趨向邊際寬松
從2020年開(kāi)啟的鐵礦石價(jià)格牛市，主要源于新冠肺炎疫情后，全球貨幣政策寬松帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI見(jiàn)頂下滑，意味著全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)為滯脹。從粗鋼產(chǎn)量來(lái)了解鐵礦石需求，可以發(fā)現(xiàn)，5月全球粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)見(jiàn)頂下滑，最主要的原因是產(chǎn)量占比最大的中國(guó)鋼廠限產(chǎn)。除中國(guó)外，7月海外國(guó)家粗鋼產(chǎn)量同比增加19%，在全球經(jīng)濟(jì)增速見(jiàn)頂?shù)谋尘跋?，后期海外鋼廠增產(chǎn)導(dǎo)致的鐵礦需求增量有限，并且也不能抵消中國(guó)鋼廠限產(chǎn)帶來(lái)的鐵礦石需求減量。
從全球鐵礦石出口結(jié)構(gòu)看，澳大利亞和巴西為出口大國(guó)，其次出口較多的是南非、加拿大，烏克蘭、印度等國(guó)家。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，今年進(jìn)口來(lái)源最大的是澳大利亞、巴西，其次是南非、印度等國(guó)。隨著歐美鋼廠的復(fù)產(chǎn)，2021年，加拿大和瑞典等非主流礦山對(duì)中國(guó)的出口量明顯減少。
從過(guò)去10年全球鐵礦石產(chǎn)銷比看，2013—2016年是供應(yīng)寬松周期，2017—2020年是供需收緊周期，考慮到中國(guó)需求下滑，預(yù)計(jì)從2021年起將重新進(jìn)入供需寬松周期。2020年，全球鐵礦產(chǎn)量22.21億噸，消耗量為21.12億噸，消耗產(chǎn)量比為0.95。世界鋼協(xié)預(yù)估2021年全球鐵礦產(chǎn)量增加1.29億噸至23.46億噸，同時(shí)考慮到中國(guó)全年粗鋼產(chǎn)量不增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年全球鐵礦消耗量為22億噸，消耗產(chǎn)量比為0.94，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，全球供需情況將邊際趨寬松。
表為2021年全球鐵礦石產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)測(cè)（單位：億噸）
圖為全球粗鋼產(chǎn)量變化
圖為海外粗鋼產(chǎn)量變化
B 中國(guó)鋼廠減產(chǎn)影響鐵礦石需求
7月，中國(guó)鋼廠開(kāi)始執(zhí)行限產(chǎn)，完成全年粗鋼產(chǎn)量不增長(zhǎng)目標(biāo)。從環(huán)比角度看，上半年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6432萬(wàn)噸，如果要實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量不增長(zhǎng)目標(biāo)，下半年粗鋼產(chǎn)量將環(huán)比下降11%，同比下降9%。中國(guó)鋼廠可通過(guò)減少?gòu)U鋼和鐵礦石用量來(lái)達(dá)到減產(chǎn)目的。日均鐵水產(chǎn)量降幅對(duì)應(yīng)的是鐵礦石減量。8月底日均鐵水產(chǎn)量227萬(wàn)噸，比上半年平均水平下降了5.7%。當(dāng)前鋼廠進(jìn)口鐵礦石日耗277萬(wàn)噸，比上半年平均水平下降了7%。進(jìn)口礦日耗水平降幅大于鐵水降幅，說(shuō)明鋼廠增加了國(guó)產(chǎn)礦的用量。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，7月生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降3.9%；同時(shí)生鐵與粗鋼產(chǎn)量比值下降了3個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明7月鐵礦石和廢鋼用量分別下降了4%和3%。
結(jié)合8月底日均鐵水產(chǎn)量比上半年下降5.7%來(lái)看，整體上鋼廠對(duì)鐵礦石的減量大于廢鋼，鋼廠當(dāng)前限產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量降幅大概在9%的水平，相對(duì)于下半年環(huán)比11%的降幅，后期鋼廠限產(chǎn)比例邊際增量不大，但對(duì)進(jìn)口鐵礦石需求減量是累計(jì)增加的。國(guó)內(nèi)鋼廠進(jìn)口鐵礦石用量占比在77%，按照鐵礦石和廢鋼減量占比分為保守、中性和激進(jìn)三種減產(chǎn)情況，進(jìn)口鐵礦石下半年將環(huán)比分別減少2190萬(wàn)噸、2993萬(wàn)噸和3790萬(wàn)噸。考慮到7—8月進(jìn)口鐵礦石日耗已經(jīng)下降了1080萬(wàn)噸水平，9—12月環(huán)比還有1913萬(wàn)噸的減量。
C 海外鋼廠增產(chǎn)對(duì)需求拉動(dòng)不大
7月，全球粗鋼產(chǎn)量16790萬(wàn)噸，環(huán)比下滑620萬(wàn)噸，其中中國(guó)8680萬(wàn)噸，環(huán)比下降710萬(wàn)噸；海外產(chǎn)量7490萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)90萬(wàn)噸。后期中國(guó)鋼廠受限產(chǎn)壓力影響，產(chǎn)量增幅有限，預(yù)計(jì)鐵礦石需求環(huán)比下降1900萬(wàn)噸。而海外鋼廠基本復(fù)產(chǎn)，從結(jié)構(gòu)看土耳其和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家增產(chǎn)明顯，而歐盟、日本還有微幅復(fù)產(chǎn)空間?？紤]到海外廢鋼煉鐵占比高，海外增產(chǎn)對(duì)鐵礦石需求增量影響小，全球鐵礦石需求將隨著中國(guó)鋼廠減產(chǎn)而下滑。
從結(jié)構(gòu)性角度看，一般鋼廠利潤(rùn)好的時(shí)候，出于利潤(rùn)最大化考慮，鋼廠會(huì)偏向于高品礦，增加單位產(chǎn)量。但這一邏輯在減產(chǎn)背景下并不會(huì)重演。上半年，鋼廠噸鋼利潤(rùn)高達(dá)上千元，卡粉與PB粉價(jià)差擴(kuò)大至350元/噸，PB粉與超特粉擴(kuò)大至450元/噸。隨著鋼廠限產(chǎn)，鋼廠更傾向于性價(jià)比更高的中低品，近期高品礦的溢價(jià)明顯下降，中低品價(jià)差收斂。
D 需求下降推升港口鐵礦石庫(kù)存
1—7月，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量6.5億噸，同比下降1.5%，其中澳大利亞、巴西進(jìn)口量下降1.7%，為937萬(wàn)噸；非主流發(fā)貨量下降0.4%，為53萬(wàn)噸。
回顧上半年，中國(guó)從澳大利亞進(jìn)口量同比下降，而從巴西進(jìn)口量同比增加明顯。巴西增量沖抵了部分澳大利亞的減量。澳大利亞上半年的產(chǎn)量、發(fā)運(yùn)量受到新冠肺炎疫情、礦區(qū)原住民歷史遺產(chǎn)事件、新舊礦區(qū)交替時(shí)期等綜合因素的影響。非主流鐵礦石延續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，上半年非主流礦同比增加544萬(wàn)噸，但6—7月非主流進(jìn)口量環(huán)比下降，降幅明顯。主要是印度、烏克蘭、南非、獨(dú)聯(lián)體國(guó)家發(fā)貨下降較多。
圖為巴西發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
圖為澳大利亞發(fā)中國(guó)發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
一般下半年主流礦山的發(fā)貨量環(huán)比上半年將有所增加，預(yù)計(jì)澳大利亞、巴西下半年發(fā)貨量環(huán)比增加1720萬(wàn)噸（3.8%）。因上半年基數(shù)較高，下半年非主流礦進(jìn)口量預(yù)計(jì)下降760萬(wàn)噸（7%），下半年中國(guó)進(jìn)口鐵礦石總量環(huán)比增加1000萬(wàn)噸（2%）。
圖為淡水河谷發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
圖為FMG發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
圖為BHP發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
當(dāng)前國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存因鋼廠限產(chǎn)而上升，同時(shí)在成材需求淡季，鋼廠從嚴(yán)執(zhí)行限產(chǎn)，會(huì)影響鐵礦港口庫(kù)存持續(xù)上升。從上文中分析可知，中國(guó)鋼廠限產(chǎn)將導(dǎo)致進(jìn)口鐵礦石需求下降2000萬(wàn)噸（廢鋼和鐵礦石各減去一半），而進(jìn)口量預(yù)計(jì)將增加1000萬(wàn)噸，考慮港口庫(kù)存1.2億噸水平，預(yù)計(jì)后期鐵礦庫(kù)存將積累至1.5億噸水平。截至8月底，鐵礦石港口庫(kù)存1.3億噸，預(yù)計(jì)后期庫(kù)存還有上升空間。
圖為力拓發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
需要關(guān)注的是鋼廠庫(kù)存自價(jià)格走弱以來(lái)持續(xù)降幅，從6月中旬1.17億噸的高位下跌1000萬(wàn)噸后，截至8月27日，下降至1.05億噸。雖然鋼廠是看跌價(jià)格，主動(dòng)去庫(kù)，但庫(kù)存降至低位，隨著旺季到來(lái)，鋼廠節(jié)奏性補(bǔ)庫(kù)或帶動(dòng)價(jià)格反彈。
當(dāng)前港口PB粉1000元/噸，金布巴850元/噸，超特700元/噸。從供需邊際看，下半年隨著國(guó)內(nèi)鋼廠限產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存將上升至1.5億噸水平，雖然礦價(jià)高位下跌40%，但跟大部分礦山成本相比，依然有進(jìn)口利潤(rùn)，價(jià)格難有上漲驅(qū)動(dòng)。從基差角度看，9月合約臨近交割，1月合約貼水現(xiàn)貨200元左右。鋼廠庫(kù)存處于低位，疊加鋼廠旺季到來(lái)，短期鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期或?qū)е卤P(pán)面節(jié)奏性偏強(qiáng)，但難改變鐵礦石價(jià)格趨勢(shì)性下跌方向。
圖為9—1合約跨期價(jià)差（單位：元/噸）
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