5年前的2019年12月9日，大連商品交易所（下稱大商所）第一個工業(yè)品期權——鐵礦石期權迎來了上市首秀，鐵礦石也成為國內首個既有期貨又有期權、既有境內交易者又有境外交易者的品種。
5年間，境內外供求關系變化推動進口礦價波動頻繁，鋼鐵產業(yè)鏈企業(yè)面臨的經營環(huán)境日益復雜，風險管理需求也隨之增加。與此同時，鐵礦石期權市場的運行質效和產業(yè)參與度穩(wěn)步提升，鐵礦石期權憑借著非線性損益、多元化交易策略等特點，已逐步成為助力鋼鐵產業(yè)精細化風險管理、促進重要礦產資源保供穩(wěn)價的有效工具。
流動性穩(wěn)步提升，定價合理有效
鐵礦石是鋼鐵生產的主要原料，在全球疫情暴發(fā)、國際貿易環(huán)境變化、階段性供需錯配等綜合因素的影響下，近5年，進口礦價經歷了“過山車”式的波動。據公開數據，鐵礦石62%價格指數從2019年底震蕩上行，到2021年5月份一度漲到233美元/噸的近年高位，隨后回落到160美元/噸以下，今年春節(jié)至今基本保持在90美元/噸～120美元/噸的區(qū)間波動。
我國是全球最大的鐵礦石進口國和消費國，進口礦價波動直接影響我國鋼鐵工業(yè)及下游產業(yè)的發(fā)展。而鐵礦石期權上市5年來，與鐵礦石、焦煤和焦炭期貨一起，為鋼鐵產業(yè)鏈搭建起更為豐富、健全的鋼鐵原燃料避險工具鏈條。
據介紹，5年間鐵礦石期權運行平穩(wěn)，市場規(guī)模穩(wěn)中有升。截至2024年11月底，在1207個交易日里鐵礦石期權掛牌60個系列、7630個合約。2024年前11個月，鐵礦石期權成交量為6687.87萬手、日均持倉量為43.59萬手，日均持倉量較2019年增長5倍，市場流動性穩(wěn)步提升。國際期貨業(yè)協(xié)會數據顯示，2023年和2024年上半年，中國鐵礦石期權成交量居全球金屬期權市場的首位。
業(yè)內相關專家表示，5年來鐵礦石期權與標的期貨保持了良好的聯(lián)動關系。期權期貨成交比從2019年的2.21%提升至2024年的56.23%，期權期貨持倉比從2019年的8.04%提升至2024年的55.50%。期權主力系列隱含波動率與標的期貨歷史波動率保持同步變化，鐵礦石期權波動率及不同合約間的價差也處于合理范圍，實值合約價格總體高于虛值合約，遠月合約價格高于近月合約，期權定價合理有效。
“鐵礦石期權從上市以來一直保持良好的運行態(tài)勢，流動性基本能滿足企業(yè)套期保值訴求。這兩年，受到供給相對過剩等影響，鐵礦石期現價格下跌，鐵礦石期權波動率也隨之逐漸下降。”一德期貨鐵礦石分析師董良說。
國泰君安期貨研究所期權研究員張銀告訴《中國冶金報》記者，鐵礦石期權的隱含波動率與期貨歷史波動率高度相關，看漲期權和看跌期權的隱含波動率相對漲跌幅與期貨價格正相關，體現出期權隱含波動率定價的有效性。
廈門建發(fā)礦業(yè)資源有限公司（下稱建發(fā)礦業(yè)）相關業(yè)務負責人表示，鐵礦石期權上市以來，與標的期貨相互配合，形成了風險管理“雙保險”，更好契合了鋼鐵產業(yè)鏈企業(yè)個性化避險需求，為企業(yè)風險管理提供了更多選擇。
變“被動”為“主動”，滿足精細化避險需求
近年來，面對礦價大幅波動帶來的經營風險和壓力，一些產業(yè)企業(yè)主動求新求變，積極探索期貨、期權工具對沖風險的新路徑，為生產經營保駕護航。
江蘇省鑌鑫鋼鐵集團（下稱鑌鑫鋼鐵）期權業(yè)務負責人楊騰向《中國冶金報》記者介紹，企業(yè)每年采購約600萬噸鐵礦石，利用期權實現降本增效和規(guī)避價格風險。他舉例說，2024年5月初，企業(yè)采購6萬噸PB粉，為做好庫存價值管理，同步賣出6萬噸2409合約的看跌期權，5月下旬平倉，其間現貨價格未發(fā)生明顯波動，期權端獲得風險管理收益21萬元。
“基于對未來價格波動不大的判斷，在風險可控前提下，企業(yè)可以適當用賣權方式進行庫存管理，起到增厚風險管理效果的目的。”他指出。
除相對簡單的單腿期權策略外，有的企業(yè)還采取了雙買期權方式鎖定最高買價和最低賣價。今年1月中旬，某大型鐵礦石貿易企業(yè)采取雙買期權策略，在鐵礦石期貨價格處于950元/噸時，結合期貨套保比例和未來購銷計劃，買入鐵礦石2405系列、行權價格為950元/噸左右的看漲期權，同時買入2405系列、行權價格均價為940元/噸～950元/噸的看跌期權。
通過雙買期權策略，企業(yè)基本鎖定了未來兩個月最高買價和最低賣價。如果未來礦價上漲，看跌期權不行權，看漲期權則鎖定了最高買價，企業(yè)可以在950元/噸左右的價格采購，并按照市價銷售獲益。相反，如果礦價下跌，看漲期權不行權，看跌期權則鎖定了最低賣價，企業(yè)相當于以940元/噸～950元/噸的價格賣庫存。最終，期權到期時，標的期貨價格跌至830元/噸，企業(yè)買入的看跌期權相當于為庫存提供了約120元/噸的保險，彌補了銷售價格下降導致的超過10萬元損失。
在張銀看來，隨著鐵礦石定價機制逐步市場化，企業(yè)需要主動應對價格波動風險，而期權工具可以幫助企業(yè)從“被動應對”轉向“主動管理”。企業(yè)可以通過牛市價差、領口策略等組合期權策略，制訂個性化風險管理方案，在規(guī)避風險的基礎上降低綜合套保成本，優(yōu)化財務表現，提高在動態(tài)市場環(huán)境中的風險管理能力和經營靈活性。
建發(fā)礦業(yè)上述業(yè)務負責人提到，在市場不確定性增強的情況下，期權提供了資金占用相對較少且策略豐富靈活的保護措施，總體使用效果非常好。作為國內大型貿易企業(yè)，在服務鋼企客戶的過程中，建發(fā)礦業(yè)還主動從鋼企的需求出發(fā)，尋找合適的期權策略來滿足其定價和避險需求。
多舉措筑牢鐵礦石期權穩(wěn)健發(fā)展根基
《中國冶金報》記者了解到，隨著鐵礦石期權市場平穩(wěn)運行、產業(yè)對“權”現結合需求的增長，多年來大商所立足產業(yè)實際，“一品一策”持續(xù)優(yōu)化期權相關規(guī)則，通過推出期權套期保值業(yè)務和期權組合保證金業(yè)務、調整期權掛牌規(guī)則、優(yōu)化做市業(yè)務等舉措，有效提升市場運行質效，為鐵礦石等期權合約穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基。
組合保證金方面，大商所此前推出了期權套期保值業(yè)務和期權組合保證金相關業(yè)務。相關業(yè)務實施后，企業(yè)獲批的套保持倉額度不僅可以在期貨上使用，還可以在期權上使用。此外，利用期權構建符合條件的組合也可獲得保證金優(yōu)惠。“相關業(yè)務降低了期權交易成本，對服務企業(yè)利用鐵礦石等期權做好風險管理、提升經營水平大有裨益。”東吳期貨相關專家告訴《中國冶金報》記者。
在交易機制方面，今年3月份，大商所上線小節(jié)有效指令（GIS）屬性業(yè)務，包括鐵礦石期權在內的期貨和期權合約可附加的指令有FOK（立即全部成交否則自動撤銷指令）、FAK（立即成交剩余指令自動撤銷指令）和GIS共3種類型。GIS為交易者提供了針對未成交指令的風險管理工具，為許多不便實時盯盤的企業(yè)提供了操作便利。
在掛牌規(guī)則方面，今年8月份，大商所調整期權掛牌規(guī)則，包括鐵礦石在內的期權品種按照“近密遠疏”原則掛牌合約。對于近6個自然月對應的期權，按現有行權價格間距掛牌合約；第7個及隨后自然月對應的期權，按2倍于現有行權價格間距進行掛牌。規(guī)則調整后，期權近月合約流動性進一步增加，同企業(yè)針對不同期限貿易的風險管理需求更匹配。
在董良看來，上述期權相關規(guī)則、業(yè)務的持續(xù)優(yōu)化，為提升產業(yè)參與度創(chuàng)造了條件。同時，相關受訪對象還指出，期權具有復雜且專業(yè)性強等特點，鋼鐵相關產業(yè)鏈企業(yè)參與期權業(yè)務還需要產融各界共同努力、久久為功的過程。
“相對期貨來說，期權還是一個比較新的工具，很多企業(yè)對于期權的了解和認知相對有限。”東海期貨經紀業(yè)務部總監(jiān)宋鵬建議相關機構加大對期權工具的投教與推廣力度，加快期貨現有品種對應的期權工具上市，便于相關產業(yè)鏈同時利用期權、期權工具更好對沖風險。
建發(fā)礦業(yè)相關業(yè)務負責人表示，未來公司將繼續(xù)運用好期權工具，充分發(fā)揮其在風險管理和庫存管理上的作用，結合上下游客戶需求做好定制化的含權貿易服務。
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