2023年螺紋鋼和熱卷的行情整體呈“N字形”走勢。從基本面看，2023年鋼材市場供需雙增，需求增加更多是因為2022年基數較低，高產量得益于高出口消化較好。

2023年鋼材生產端有兩個明顯特點，一是建材和板材基本面分化。2023年以螺紋鋼為代表的建材和以熱卷為代表的板材處于需求周期的不同位置。從近幾年的產量走勢看，螺紋鋼產量從2019年見頂后持續下滑，2023年螺紋鋼產量同比下降6%，較2019年峰值下降23%，一定程度上反映了國內地產行業耗鋼需求的下滑。卷板產量則持續上升，熱卷以及卷板下游鋼材品種產量增幅明顯。

二是行業利潤持續下滑，但高端材和普材的利潤走勢有所分化。由于螺線和熱卷產量在鋼材總產量中占比大，2023年行業總體利潤是下滑的，但部分高端材的需求較好，溢價抬升。今年冷熱價差最高上漲至1100元/噸，鍍鋅和熱軋價差最高上漲至1400元/噸，均創近幾年新高。今年螺紋鋼利潤同比下滑，但熱軋利潤同比上升。相關數據顯示，2023年轉爐螺紋平均利潤34元/噸（2022年為81元/噸），根據2023年華東卷螺價差年均85元/噸水平估算（2022年卷螺價差25元/噸），熱軋整體利潤水平好于螺紋。

2023年鋼材市場出現了三波趨勢性行情，第一波是始于2022年11月，終于2023年3月的上漲行情。從宏觀因素看，該波行情的主要邏輯是疫情防控優化后的經濟復蘇預期。從產業層面看，交易的是2023年的補庫邏輯。2022年產業上下游主動去庫，產業端庫存較低，在經濟復蘇預期下補庫邏輯推升黑色系商品價格，熱卷主力合約從3450元/噸上漲至4450元/噸，漲幅29%。黑色系商品里，價格漲幅是鐵礦石＞成材＞雙焦。雙焦供應端受蒙煤進口上升和澳煤進口恢復預期影響，抑制價格向上彈性，漲幅較小。鐵礦石受鋼廠減產影響較大，由于之前跌幅明顯，估值偏低，在經濟復蘇和鋼廠復產預期下，本輪漲幅較大。而鋼材價格上漲更多是受成本推動，所以雖然鋼價持續上漲，但鋼廠利潤并未明顯改善。

第二波是3月中旬至5月的下跌行情，熱卷主力合約從4450元/噸跌至3532元/噸，跌幅21%。宏觀因素是國內經濟復蘇趨緩，產業端更多的是受成本坍塌邏輯推動。一方面是焦煤供應格局恢復，蒙煤和澳煤供應增加，另一方面是高產量下鋼廠端出現累庫，鋼廠減產預期對原料形成負反饋。4月份鋼廠主動減產去庫，但鐵水日產降幅并不大，減量多來自廢鋼日耗，對原料的影響不大。但鋼廠減產降低了庫存壓力，所以該輪跌價主要是出清鋼材庫存，通過跌價影響鋼材供需。

第三波是6月至今的振蕩上漲行情。截至12月8日，熱軋主力合約從5月底的3532元/噸上漲至4150元/噸，漲幅17.5%。黑色系商品漲幅從大到小依次是焦煤、鐵礦、鋼材。該波上漲總體交易邏輯是鋼材需求仍有韌性，從而鋼廠能維持高產量，原料維持低庫存。焦煤和鐵礦都呈現低庫存、高需求和深貼水結構。在鋼廠沒有減產預期背景下，依然交易成本推升邏輯，所以在這波上漲行情中鋼廠利潤不增反降。

從基本面看，2023年鋼材供需雙增，但產量增幅大于需求增幅。

生產方面，從日均鐵水產量和廢鋼日耗看，2023年前11個月鐵元素產量同比增長4.9%，其中鐵水產量同比增長5%，廢鋼日耗同比增長6%。產量的增幅較大，但絕對產量低于2021年。我國粗鋼產能12億噸，產能相對充足，2023年的低利潤和內需不足抑制了產量釋放。分結構看，減量主要體現在電爐產量和建材產量方面。相關數據顯示，2023年螺紋鋼產量同比下降6%，其中短流程螺紋鋼產量與2022年持平，較2021年下降30%。增量主要體現在制造業方面，相關數據顯示，與去年相比，雖然熱卷產量基本持平，但今年工業線材、中厚板和涂鍍產量明顯增加，增幅分別為24%、7%、7%。11月以來，日均鐵水產量見頂下滑，但由于廢鋼日耗增長，整體供應降幅并不大，鋼材產量仍維持較高水平。由于電爐增產，螺紋鋼產量低位抬升，熱軋產量環比也有所上升。

庫存端看，近期鋼材庫存逐漸進入淡季累庫模式。分品種看，建筑業需求轉入淡季，螺紋鋼和型鋼最早開始季節性累庫。熱卷則在產量增加背景下維持較好去庫速度，說明熱卷需求有一定韌性，季節性特征弱于建材。但前期去庫較好的冷軋和涂鍍近期有累庫跡象。

需求端看，臨近春節，下游行業缺乏需求彈性。今年出口對需求的貢獻較大，然后是基建行業和制造業，地產行業需求依然是負增長狀態。

展望2024年，由于穩增長政策不斷發力，預計基建將保持較高增速，制造業受汽車和造船等行業上升周期拉動，也會保持較高增速，但出口和地產行業需求存在波動預期。地產行業主要關注三大工程改造帶來的需求彈性，而出口增幅存在不確定性，根據歷史經驗，如果2024年地產需求存在向上彈性，預計出口增幅將相應下滑。

近期鋼材價格持續上漲，但生產利潤持續壓縮，同時盤面上1月和5月合約價差持續下跌，也反映了預期偏強的結構性特征。2024年在需求改善預期下，原料盤面價格將向上修復貼水，從而推升鋼價。后期重點關注鋼材庫存的變化，在成本推升邏輯下，如果鋼材出現大幅累庫，鋼廠減產去庫將影響原料需求。在實際需求改善之前，預計鋼廠保持低利潤會抑制產量，如果成本端有跌價預期，鋼材價格或跟隨成本走低。（作者單位：廣發期貨）

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