黑色商品期貨價格回調將近兩周，建材現貨上漲阻力也逐步增加。為何漲勢正酣的建材系突然回調？對此，海通期貨投資咨詢部黑色組長邱怡宏認為，此前上漲過程中已較充分地涵蓋了宏觀強預期的驅動，而目前正處年底中央經濟工作會議對明年經濟定調的空檔期，宏觀政策驅動力量邊際弱化，疊加螺紋鋼去庫進程提前進入尾聲，一定程度上也弱化了基本面帶來的邊際支撐，再加上原料價格對成本支撐力度的削弱，均在一定程度上促進了建材品種的回調。

中鋼期貨黑色研究員趙毅認為，建材系的走低主要是房地產延續弱勢，國家統計局數據顯示，1—10月份，全國房地產開發投資95922億元，同比下降9.3%；其中，住宅投資72799億元，下降8.8%。1—10月份，房地產開發企業房屋施工面積822895萬平方米，同比下降7.3%。其中，住宅施工面積579361萬平方米，下降7.7%。房屋新開工面積79177萬平方米，下降23.2%。其中，住宅新開工面積57659萬平方米，下降23.6%。房屋竣工面積55151萬平方米，增長19.0%。其中，住宅竣工面積40079萬平方米，增長19.3%。1—10月份，商品房銷售面積92579萬平方米，同比下降7.8%，其中住宅銷售面積下降6.8%。商品房銷售額97161億元，下降4.9%，其中住宅銷售額下降3.7%。10月末，商品房待售面積64835萬平方米，同比增長18.1%。其中，住宅待售面積增長19.7%。1—10月份，房地產開發企業到位資金107345億元，同比下降13.8%。地產的月度數據變化較之前基本相似，繼續呈現低開工、高竣工特征。

記者在采訪中也獲悉，現在天氣已經轉冷，工地施工受到實質性影響，現實端進入了需求淡季。鋼聯周度數據顯示，截至11月30日當周，螺紋鋼表觀需求量為252.14萬噸，周環比下降14.75萬噸，同比下降27.63萬噸，螺紋鋼表觀消費量已經連續4周下降，低于過去5年同期水平。

隨著11月鋼價反彈，鋼廠利潤回升，目前全國247家鋼廠盈利率回升至39.39%，較1個月前不足17%的盈利情況有大幅改善。受此影響，鋼廠生產積極性也有回升。截至11月30日，螺紋鋼產量為260.9萬噸，周環比上升6.06萬噸，同比下降23.24萬噸；熱卷產量為326.48萬噸，周環比上升6.57萬噸，同比上升28.89萬噸。“產量上，兩品種同比回升，但面臨的情況并不相同。螺紋鋼產量低于往年同期，在今年也處于偏低水平；熱卷產量較過去兩年同期都高，且連續三周上漲后已達到今年最高值。供給端熱卷對價格的壓力要大于螺紋鋼。”趙毅說。

行業人士認為，同樣的現象在庫存上也有體現。截至11月30日，螺紋鋼庫存為528.59萬噸，周環比上升8.76萬噸，同比下降8.05萬噸；熱卷庫存為340.62萬噸，周環比下降4.63萬噸，同比上升63.87萬噸。螺紋鋼已經率先由去庫周期進入累庫階段，這也與建材類下游比卷板類下游更易受到季節性影響有關。盡管如此，螺紋鋼庫存仍然偏低，對鋼價不但沒有拖累，甚至一度對盤面有支撐。熱卷下半年庫存高于往年同期，尤其是社會庫存偏高，后續關注熱卷的庫存消化情況。如果能保持更長的去庫時間，那么對熱卷價格壓力不大。如果去庫不暢，熱卷價格遇阻，不排除帶動螺紋鋼價格回調。

事實上，表觀需求量上熱卷好于螺紋鋼。截至11月30日，螺紋鋼表觀需求量為252.14萬噸，周環比下降14.75萬噸，同比下降27.63萬噸，螺紋鋼表觀消費量已經連續四周下降，低于過去五年同期水平。熱卷表觀需求量為331.11萬噸，周環比上升4.22萬噸，同比上升25.92萬噸。

邱怡宏告訴記者，從整體來看，雖然螺紋鋼庫存絕對水平仍位于歷史低位，但社會庫存下降步伐率先受阻，35城螺紋鋼社會庫存甚至已經出現小幅增加，與往年同期相比，時間上也有所提前。因此，螺紋鋼基本面供需依然不存在明顯矛盾，但邊際上或已有所放松；熱卷整體呈現供需兩旺格局，因此熱卷社會庫存下降速度相對仍顯偏穩，但熱卷庫存絕對水平偏高的壓力依然存在，進而將對去庫時長及速度的要求更高一些，若去庫階段不能有效化解高水平的壓力，那么當累庫進程開啟時，庫存壓力有望明顯上升，熱卷基本面壓力也容易逐步施壓于價格。

“中短期內，鋼材驅動力不強，上下空間均有限，更多是跟隨原料價格波動。一方面，12月有中央政治局會議和中央經濟工作會議，市場給了較強的宏觀預期，成為利多商品價格主要因素。另一方面，成材基本面一般，供需矛盾不明顯。如果考慮到11月的漲幅，鋼價甚至有盤整中偏向下運行的可能，價格中樞小幅下移。”趙毅說。

邱依宏認為，從價格驅動邏輯來看，宏觀政策預期與鋼材順暢去庫的支撐依然存在，但力度均有所縮減，因此，短期供應端變化對整個供需格局的影響作用可能會有所放大，產量回升有可能會加劇冬儲的供應壓力、削弱冬儲情緒。但是，螺紋鋼和熱卷現貨利潤也均有所回落，華東螺紋鋼高爐利潤再次出現小幅虧損局面，在采暖季環保壓力仍會存在的背景下，利潤驅動帶來的供應總量恢復空間也將會同步有所受限。而且，隨著螺紋鋼高爐成本壓過平電成本，成本估值對鋼價上方彈性空間的限制短期也仍將存在。短期建材供需矛盾不深，在宏觀預期未被證偽前，只要去庫進程穩定，整體驅動仍相對偏多，但價格進一步向上的空間則需要更大力度、更細化的政策利好通過正反饋的路徑來刺激。因此，短期鋼價大概率更容易在多空博弈中振蕩運行，等待12月份宏觀經濟預期落地的驗證。

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