中期頂部已現(xiàn)

5月鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)233.1美元/噸很可能是中期階段性頂部，下半年，在供給擾動、鋼廠高利潤以及盤面高貼水作用下，鐵礦石反彈仍可期。

上半年，國內(nèi)鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，現(xiàn)貨價(jià)格在5月中旬觸及233.1美元/噸的歷史高位，此后一直在190—220美元/噸的區(qū)間高位振蕩。但7月中旬之后，受國內(nèi)壓減粗鋼政策密集出臺、庫存持續(xù)累積等因素影響，價(jià)格出現(xiàn)大幅下挫。結(jié)合目前的基本面狀況，我們認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格中期頂部已經(jīng)出現(xiàn)，但下半年仍有階段性反彈的可能。

鋼廠補(bǔ)庫謹(jǐn)慎

6月下旬之后，各地壓減粗鋼產(chǎn)量政策密集出臺，基本要求以平控為主，而山東地區(qū)則要求同比下降4.3%，政策力度明顯超出市場預(yù)期。結(jié)合各省2021年上半年的產(chǎn)量，按照較2020年同比不增長估算，2021年下半年需要壓減粗鋼產(chǎn)量為5772.94萬噸，對應(yīng)生鐵產(chǎn)量則需要減少2369萬噸，所以預(yù)計(jì)四季度可能會出現(xiàn)減產(chǎn)政策集中落地的情況。在這樣的預(yù)期下，鋼廠補(bǔ)庫存也會非常謹(jǐn)慎，截至7月末，全國247家鋼廠進(jìn)口礦庫存為11223.07萬噸，環(huán)比回落278.35萬噸，創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)。

海外鋼廠復(fù)產(chǎn)也不及預(yù)期，6月除我國外的其他生鐵產(chǎn)量為3710.5萬噸，與2019年相比下降3.32%，降幅較5月擴(kuò)大2.1個百分點(diǎn)。同時，海外鐵鋼比年初至今已經(jīng)下滑近5個百分點(diǎn)，也表明目前海外鋼廠復(fù)產(chǎn)更多是以電爐為主，高爐復(fù)產(chǎn)力度總體有限。

供應(yīng)或逐步回升

從發(fā)貨和庫存的角度來看，盡管7月澳洲巴西礦石發(fā)貨量環(huán)比回落442萬噸，但因需求減弱影響，礦石港口庫存連續(xù)5周回升，7月最后一周小幅回落，最新數(shù)據(jù)為12813.42萬噸，較6月底回升637.51萬噸。同時MNP庫存連續(xù)4周回升，累計(jì)上漲124.61萬噸，比去年同期也高出20萬噸，這表明，礦石總量和結(jié)構(gòu)性矛盾均有所緩解。另外，根據(jù)四大礦山已經(jīng)公布的二季報(bào)數(shù)據(jù)和其年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)估算，下半年周均發(fā)貨量要達(dá)到2279萬噸，才能夠完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)，而7月市場發(fā)布的澳洲巴西礦石發(fā)貨量均值為2175萬噸，所以預(yù)計(jì)未來幾個月發(fā)貨量可能會進(jìn)一步回升。

從新增產(chǎn)能投放進(jìn)度來看，今年全球鐵礦石供應(yīng)在1億—1.5億噸，其中主流礦增量主要為淡水河谷，大概在3500萬噸，澳洲三大主流礦石均為置換產(chǎn)能，這些產(chǎn)能大部分會在下半年集中投放。非主流礦供應(yīng)與鐵礦石價(jià)格直接相關(guān)，1—7月，62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)均值已經(jīng)達(dá)到188美元，比2020年同期高出近1倍，所以非主流礦下半年產(chǎn)量也會逐步恢復(fù)。

補(bǔ)貼水行情展開

下半年鐵礦石依然存在階段性反彈可能，一是供給擾動風(fēng)險(xiǎn)依然存在。7月下旬，海外礦山二季報(bào)相繼公布，力拓在報(bào)告中預(yù)計(jì)全年礦石發(fā)運(yùn)量將處于目標(biāo)區(qū)間下限；英美資源將全年銷售指引上限從之前的6750萬噸下調(diào)至6650萬噸；BHP也宣布未來3個月將對其主要礦石港口展開大型維護(hù)活動。二是經(jīng)過7月鐵礦石價(jià)格下跌之后，目前長流程鋼廠利潤再度回升至600—800元/噸的水平，若下半年壓減產(chǎn)量政策推進(jìn)、鋼廠利潤進(jìn)一步走擴(kuò)的話，則鋼廠階段性補(bǔ)庫以及對高品礦偏好的提升均可能推動鐵礦石價(jià)格反彈，具體可參照今年3月下旬唐山限產(chǎn)后的礦價(jià)走勢。三是從基差角度看，目前鐵礦石期貨高貼水因素依然存在，2109合約貼水最低交割品超特90元/噸左右，2201合約貼水幅度則在200元/噸附近，補(bǔ)貼水因素也可能推動盤面階段性反彈。

綜上所述，鐵礦石中期將呈現(xiàn)供增需減格局，5月鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的高點(diǎn)233.1美元/噸很可能是中期階段性頂部，操作上，建議以逢高沽空為主。但下半年鐵礦石也有階段性反彈可能，主要是供給可能仍會有階段性擾動，鋼廠高利潤以及盤面高貼水因素所致。

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